Lequotidien
L’inflation diminue lentement, mais la croissance économique reste historiquement faible et les risques financiers ont augmenté.
La reprise progressive de l’économie mondiale après la pandémie et l’invasion de l’Ukraine par la Russie reste sur la bonne voie. L’économie chinoise rouverte rebondit fortement. Les perturbations de la chaîne d’approvisionnement se dissipent, tandis que les perturbations sur les marchés de l’énergie et de l’alimentation causées par la guerre s’atténuent. Simultanément, le resserrement massif et synchronisé de la politique monétaire par la plupart des banques centrales devrait commencer à porter ses fruits, l’inflation revenant vers les objectifs.
Dans nos dernières Perspectives de l’économie mondiale, nous prévoyons que la croissance atteindra un creux de 2,8 % cette année avant de remonter modestement à 3 % l’an prochain, soit 0,1 point de pourcentage de moins que nos projections de janvier. L’inflation mondiale diminuera, bien que plus lentement que prévu initialement, de 8,7 % l’an dernier à 7 % cette année et à 4,9 % en 2024.
Le ralentissement économique de cette année est concentré dans les économies avancées, en particulier la zone euro et le Royaume-Uni, où la croissance devrait tomber à 0,8 % et -0,3 % cette année avant de rebondir à 1,4 % et 1 % respectivement. En revanche, malgré une révision à la baisse de 0,5 point de pourcentage, de nombreuses économies émergentes et en développement se redressent, la croissance de fin d’année s’accélérant à 4,5 % en 2023, contre 2,8 % en 2022.
Risques
L’instabilité bancaire récente nous rappelle toutefois que la situation reste fragile. Une fois de plus, les risques baissiers dominent et le brouillard entourant les perspectives économiques mondiales s’est épaissi.
Premièrement, l’inflation est beaucoup plus rigide que prévu, même il y a quelques mois. Bien que l’inflation mondiale ait diminué, cela reflète principalement le renversement brutal des prix de l’énergie et des denrées alimentaires. Mais l’inflation sous-jacente, qui exclut l’énergie et l’alimentation, n’a pas encore atteint son pic dans de nombreux pays. Nous nous attendons à ce que l’inflation mesurée par l’indice de référence d’un bout à l’autre de fin d’année ralentisse pour s’établir à 5,1 % cette année, ce qui représente une révision à la hausse importante de 0,6 point de pourcentage par rapport à notre mise à jour de janvier, et bien au-dessus de la cible.
En outre, l’activité montre des signes de résilience, les marchés du travail restant très solides dans la plupart des économies avancées. À ce stade du cycle de resserrement, nous nous attendons à voir davantage de signes de ralentissement de la production et de l’emploi. Au lieu de cela, nos estimations de la production et de l’inflation ont été révisées à la hausse pour les deux derniers trimestres, ce qui laisse entrevoir une demande globale plus forte que prévu. Cela pourrait nécessiter un resserrement supplémentaire de la politique monétaire ou un resserrement plus long que prévu.
Faut-il s’inquiéter du risque d’une spirale salariale-prix incontrôlée ? À ce stade, je ne suis toujours pas convaincu. Les gains salariaux nominaux continuent d’être inférieurs aux hausses de prix, ce qui implique une baisse des salaires réels. Paradoxalement, cela se produit alors que la demande de main-d’œuvre est très forte, que les entreprises affichent de nombreux postes vacants et que l’offre de main-d’œuvre reste faible – de nombreux travailleurs n’ont pas pleinement réintégré la population active après la pandémie. Cela suggère que les salaires réels devraient augmenter, et je m’attends à ce qu’ils le fassent. Mais les marges des entreprises ont bondi ces dernières années – c’est le revers de la médaille des prix fortement plus élevés mais seulement des salaires légèrement plus élevés – et devraient être en mesure d’absorber une grande partie de la hausse des coûts de main-d’œuvre, en moyenne. Si les anticipations d’inflation restent bien ancrées, ce processus ne devrait pas échapper à tout contrôle. Cependant, cela pourrait bien prendre plus de temps que prévu.
Cela n’allait jamais être facile
Plus inquiétants sont les effets secondaires que le resserrement brutal de la politique monétaire de l’année dernière commence à avoir sur le secteur financier, comme nous l’avons averti à plusieurs reprises. La surprise est peut-être que cela a pris autant de temps.
Après une période prolongée d’inflation modérée et de faibles taux d’intérêt, le secteur financier est devenu trop complaisant à l’égard des asymétries de maturité et de liquidité. Le resserrement rapide de la politique monétaire de l’an dernier a entraîné des pertes considérables sur les actifs à revenu fixe à long terme et a augmenté les coûts de financement.
La stabilité de tout système financier dépend de sa capacité à absorber les pertes sans recourir à l’argent des contribuables. La brève instabilité du marché des gilts au Royaume-Uni à l’automne dernier et les récentes turbulences bancaires aux États-Unis soulignent qu’il existe des vulnérabilités importantes tant parmi les banques que parmi les intermédiaires financiers non bancaires. Dans les deux cas, les autorités financières et monétaires ont pris des mesures rapides et énergiques et, jusqu’à présent, ont empêché une plus grande instabilité.
Nos dernières projections indiquent également un ralentissement général des prévisions de croissance à moyen terme. Les prévisions de croissance à cinq ans ont diminué régulièrement, passant de 4,6 % en 2011 à 3 % en 2023. Une partie de cette baisse reflète le ralentissement de la croissance d’économies à croissance rapide comme la Chine ou la Corée. C’est prévisible : la croissance ralentit à mesure que les pays convergent. Mais certains des ralentissements les plus récents peuvent également refléter des forces plus inquiétantes : l’impact cicatriciel de la pandémie, un rythme plus lent des réformes structurelles, ainsi que la menace croissante et de plus en plus réelle de fragmentation géoéconomique entraînant davantage de tensions commerciales, moins d’investissements directs et un rythme plus lent de l’innovation et de l’adoption de la technologie dans des « blocs » fragmentés. Il est peu probable qu’un monde fragmenté permette de réaliser des progrès pour tous, ou de relever avec succès des défis mondiaux tels que le changement climatique ou la préparation aux pandémies. Nous devons éviter cette voie à tout prix.
